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中金发布研究报告称，维持中国旺旺（00151）“跑赢行业”评级，但考虑美债利率上行背景下财务费用上升，下调2023财年盈利预测12%至38.6亿元，引入2024财年盈利预测42.3亿元；考虑市场估值有所上移，维持目标价6.2港元。公司FY2022收入229.3亿元，同比-4.4%，归母净利润33.7亿元，同比-19.8%；对应2HFY22收入121.0亿元，同比-4%，归母净利润17.8亿元，同比-16%。净利润略低于该行预期，主因有效税率上升。

中金主要观点如下：

疫情扰动下收入增长承压，4Q经营环比改善。

2HFY22公司于疫情扰动下收入增长承压，分品类看，2HFY22米果类、乳饮类及休闲食品类收入分别同比+4.2%、-13.9%及+8.6%；具体看：1）乳饮类因疫情扰动增长有所承压，2HFY22旺仔牛奶收入同比下降双位数，主因其更侧重餐饮、部分特通网点和自贩机渠道，叠加礼盒场景受限；伴随防疫政策优化，受益于消费场景复苏，4QFY22乳品收入实现中个位数恢复性增长；2）米果产品受益于提价及海外市场、新兴渠道拓展，延续稳健增长趋势；3）休闲食品于产品提价及冰品良好贡献下，收入亦实现较好增长。分季度看，3QFY22受疫情影响公司销售表现承压，4Q22经营环比开始改善。

成本压力趋缓，提价成果或逐步显现。

公司2H22毛利率44.9%，同比2HFY21/环比1HFY22分别+1.9/2.1ppt，主要由于棕榈油、原纸等原材料价格环比走弱以及公司年初提价效果逐步显现。分品类看，2HFY22米果类、乳饮类及休闲食品类毛利率分别同比增加3.7 ppt、0.4ppt、1.0ppt。2H营业费用率24.8%，同增0.3ppt，较1H增加幅度（2ppt）环比明显收窄，主要受益于公司严格的广促费用管控。整体看，2HFY22净利率同比-2.1ppt，主要由于财务费用增加及有效税率上升。

经营环比改善，成本趋缓背景下利润率或有望修复。

该行草根调研显示1QFY23公司乳品销售表现环比继续修复，低基数下实现高个位数增长，考虑网点及消费场景复苏，该行预计乳品销售有望延续改善。休闲食品方面，受益于提价（2HFY22对约50%食品提价）及热夏冰品良好表现，该行预计收入目标仍有望保持较好增长。截至2023年6月，大包粉、棕榈油、原纸等原材料价格同比走弱，该行预计成本端或利好毛利率提升；此外考虑公司一贯费用严格管控，该行预计2023财年净利率同比或有望修复。

风险提示：原材料价格持续高位；新品和新渠道贡献低于预期。